Прогноз на мировую перестраховочную отрасль остается «Стабильным»

Несмотря на многочисленные природные и техногенные катастрофы капитализация отрасли избыточна

1-е полугодие 2011г. — как и аналогичный период 2010г. — принесло мировым перестраховщикам крупные катастрофические убытки. Общая сумма страховых убытков от землетрясений, торнадо и тропических циклонов составила более 60 млрд. долл. Несмотря на то, что эта цифра намного превышает среднее многолетнее значение страховых убытков за 1-е полугодие, перестраховщики в целом хорошо справляются с трудностями благодаря чрезвычайно высокой капитализации и наличию развитых систем риск-менеджмента.

Standard & Poor's сохраняет «Стабильный» прогноз по сектору в целом. Однако, как и в 2010 г., мы считаем, что источники по формированию прибыли перестраховщиков будут различными. Скорее всего, к концу года в отрасли четко определятся лидеры и аутсайдеры. При этом прибыль многих, если не всех, перестраховщиков, будет, по-видимому, ниже нашего первоначального прогноза на 2011 г.

Повышение ставок перестраховочной премии было неравномерным и коснулось лишь некоторых бизнес-сегментов и регионов. Наблюдаемые нами повышения ставок были недостаточными для того, чтобы радикально изменить структуру перестраховочного рынка, а в некоторых случаях — недостаточно высокими по сравнению с объемом принимаемых рисков. По нашему мнению, доходность компаний по некоторым видам страхования, имеющим длительный период урегулирования убытков, по-прежнему остается экономически неоправданной, а резкое повышение уровня инфляции или процентных ставок может привести к значительному ухудшению их балансовых показателей.

Факторы, влияющие на прогноз

Мы по-прежнему отмечаем высокую капитализацию мировой перестраховочной отрасли: ее оценка значительно выше, чем финальный рейтинг, присвоенный перестраховочным компаниям, несмотря на убытки, понесенные ими в 1-м полугодии 2011 г. Кроме того, 80% рейтингуемых перестраховочных групп, включенных в наше исследование «Global Reinsurance Highlights» (GRH), по-прежнему имеют «Стабильный» прогноз по своим рейтингам. Более того, лишь 14% перестраховщиков имеют рейтинги с «Негативным» прогнозом, что незначительно, учитывая текущие условия ведения бизнеса.

Несмотря на возможность общего ухудшения финансовой устойчивости, мы по-прежнему определяем прогноз по отрасли как «Стабильный», учитывая следующие позитивные факторы:

Таблица 1. Страховые выплаты, связанные с катастрофами, произошедшими в 1-м полугодии 2011 г.
Месяц 2011 г. Оценка страховых выплат, млн долл.
Март Большое землетрясение на востоке Японии Япония ок. 30 000
Февраль Землетрясение в Крайстчерче Новая Зеландия > 10 000
Апрель Торнадо в Таскалусе США 5 050
Май Торнадо в Джоплине США 4 900
Январь Наводнения в Австралии Австралия 2 550
Февраль Циклон «Яси» Австралия 1 000
Источники: Munich Reinsurance Co. Natural Catastrophe Service.

Диаграмма 1. Рейтинги перестраховочных компаний за последние пять лет

Наряду с указанными позитивными факторами мы учитываем следующие недостатки:

В 2010 г. коэффициент рентабельности в перестраховочной отрасли составил 10%, а комбинированный коэффициент убыточности — 95,4%. В 2009 г. эти показатели равнялись 15 и 89,9%, а в последние семь лет — в среднем 12 и 96%.

Начало 2010 г. принесло крупные убытки, но благополучное завершение «сезона ураганов» показало беспочвенность опасений по поводу избыточности перестраховочной емкости

В начале 2010 г. совокупный капитал перестраховочных компаний был близок к историческому максимуму. В секторе нарастала обеспокоенность по поводу ценообразования и рентабельности. В 1-м полугодии 2011г. компании понесли крупные убытки: за это время произошло девять стихийных бедствий, включая разрушительные землетрясения на Гаити и в Чили.

Общая сумма страховых убытков от этих катастроф составила около 20 млрд долл. В середине года прогнозы в отношении прибыли по итогам года были не слишком благоприятными. Уровень капитализации перестраховочных компаний был достаточным, и мог стать еще лучше благодаря повышению страховых тарифов, однако эксперты прогнозировали, что «сезон ураганов» 2010 г. будет более интенсивным, чем обычно.

Действительно, активность ураганов в Северной Атлантике в 2010 г. оказалась довольно высокой (всего произошло 19 крупных ураганов), однако страховщики избежали крупных убытков, так как ни один из ураганов не привел к серьезным разрушениям на территориях с высоким уровнем страхового покрытия. Убытки от наводнений в Австралии и разрушительного землетрясения в Новой Зеландии во 2-м полугодии 2010 г. были значительными, однако финансовые результаты по сектору за полный 2010 г. оказались высокими, несмотря на неблагоприятное начало года.

По нашим оценкам, на долю 40 крупнейших перестраховочных групп приходится более 90% общего объема собранной перестраховочной премии в мире. Согласно результатам нашего анализа деятельности этих групп, в 2010 г. коэффициент рентабельности перестраховочного сектора составил 10%, а комбинированный коэффициент убыточности — 95,4%. В 2009 г. эти показатели равнялись 15% и 89,9%, а в последние семь лет — в среднем 12 и 96%.

Начало 2011 г. зеркально повторяет прошлогоднюю ситуацию

В начале 2011 г. ситуация на рынке перестрахования очень напоминала ту, что наблюдалась годом ранее. Тарифы на перестрахование по направлениям бизнеса наиболее пострадавшим в 2010 г. от катастрофических убытков, повысились, но не настолько, чтобы радикально изменить структуру перестраховочного рынка. Однако капитализация перестраховщиков осталась на избыточном уровне, а их совокупный капитал достиг нового рекорда — 321 млрд долл. Уставный капитала 40 крупнейших перестраховщиков увеличилась на 28 млрд долл., или на 10% по сравнению с уровнем 2009 г. (заметим, что показатель уставного капитала за 2009 г. отражает сумму капиталов компаний NIPPONKOA Insurance Co. Ltd. и Mitsui Sumitomo Insurance Co. Ltd., которые. объединились в 2010 г).

Диаграмма 2. Прогнозы по рейтингам перестраховочных компаний за последние пять лет

Мы проанализировали данные об уровне капитализации, взвешенной с учетом рисков, по методологии Standard & Poor's для 26 крупнейших компаний, занимающихся перестрахованием в сегменте страхования иного, чем страхование жизни, в основном в Великобритании и других странах Европы, а также в Северной Америке (включая США и Бермудские острова). На основании полученных результатов мы пришли к выводу, что рассматриваемые перестраховщики имеют избыточный капитал, который превышает уровни капитала, соответствующие их рейтингам, на 40-45 млрд долл. (данные на начало 2011 г.). Вложение средств преимущественно в высоколиквидные активы и финансовые инструменты с фиксированным доходом, относящиеся к высокой («инвестиционной») категории надежности является положительным фактором в оценке балансовых показателей перестраховочных компаний. Благодаря этому большинство рейтингов, которые мы присвоили перестраховочным компаниям, имеют «Стабильный» прогноз. Но, несмотря на значительную капитальную базу, у компаний наблюдаются проблемы с рентабельностью, обусловленные как низкими тарифами в некоторых сегментах перестрахования, так и низкими процентными ставками

В 1-м квартале 2011 г. произошло два новых землетрясения — на этот раз в Новой Зеландии и Японии, которые вошли в тройку самых убыточных для страховщиков стихийных бедствий за всю историю страхования. По оценкам Munich Reinsurance Co., первое полугодие 2011 г. оказалось рекордно убыточным: общая сумма страховых выплат по 355 страховым случаям составила 60 млрд долл. По нашим расчетам, чистый убыток компаний, входящих в группу сравнения, составил порядка 5,6 млрд долл. Однако капитализация перестраховщиков в силу ее избыточности почти не пострадала. По сути дела, уже во 2-м полугодии перестраховщики из этой группы в совокупности показали положительную чистую прибыль, а избыток капитала составлял 35-40 млрд долл.

После разрушительного землетрясения на востоке Японии в отрасли строились предположения о том, что катастрофическое событие такого масштаба может радикально изменить страховые тарифы на рынке, причем во всех его операционных и географических сегментах. Но в итоге существенное повышение тарифов наблюдалось лишь в тех странах и тех бизнес-сегментах, где имели место крупные страховые убытки. Страховые тарифы в сегменте страхования имущественных рисков на рынке США немного повысились в связи с появлением модифицированных схем оценки катастрофических событий. В большинстве других страховых сегментов рынка влияние данных событий было ограничено прекращением тенденции снижения тарифов, характерной для последних нескольких лет.

Мы считаем, что поскольку это событие мало повлияло на уровень капитализации перестраховщиков, повышение тарифов в большинстве других сегментов рынка было незначительным (если было вообще). В случае катастрофического убытка или существенного накопления резервов в сегментах страхования, имеющих длительный период урегулирования убытков, последствием которого будет существенное ухудшение капитализации перестраховочных компаний, через некоторое время тарифы снова начнут снижаться, уменьшая возможности увеличения прибыли.

Операционная эффективность пока высока, но растущая стоимость капитала может негативно повлиять на маржу по операциям перестрахования

Во время последнего рыночного цикла уровень доходности в секторе перестрахования был высоким. В этом отношении особенно преуспели бермудские перестраховщики: их комбинированный коэффициент убыточности и коэффициент рентабельности за последние семь лет в среднем составили соответственно 91 и 23% против 96 и 12% по мировому рынку в целом. Однако показатели бермудских перестраховщиков за этот период были более волатильными (см. диаграмму 3). На рынке Lloyd's результаты по операциям страхования в течение цикла были стабильно высокими; средний комбинированный коэффициент составил 92%. За тот же период операционные показатели перестраховочных компаний, работающих на рынке США и входящих в Американскую ассоциацию перестрахования, оказались значительно ниже. Комбинированный коэффициент составил 104%, коэффициент рентабельности — 12%. Однако следует иметь в виду, что многие из этих компаний являются дочерними компаниями более крупных страховых групп и передают значительную часть страховых рисков материнским структурам.

Диаграмма 3

Показатель рентабельности собственного капитала в секторе довольно высок. В нашей выборке крупных мировых перестраховщиков средняя рентабельность собственного капитала составила 15,2% за последние пять лет. В последние 10 лет перестраховщики в целом обеспечивали покрытие стоимости собственного капитала, причем лучшие результаты в этой области продемонстрировали бермудские компании. Однако мы уже предупреждали о росте давления на прибыльность по операциям перестрахования, а также о том, что рост стоимости капитала может со временем привести к снижению маржи по операциям перестрахования (см. статью «Доходы некоторых перестраховщиков могут оказаться недостаточными для покрытия стоимости собственного капитала»).

Высвобождение резервов — одна из причин хороших результатов на протяжении последних пяти лет

Наш анализ показал, что за период с 2006 г. по настоящее время активное высвобождение резервов способствовало снижению среднего комбинированного коэффициента убыточности перестраховочных компаний примерно на 6%. В 2010 г. высвобождение резервов привело к снижению комбинированного коэффициента в среднем на 9%, изменение было в диапазоне от 1% до33%.

Очевидно, что, говоря о высоких результатах операционной деятельности перестраховщиков, необходимо учитывать этот фактор. Тенденция к высвобождению резервов наблюдалась в 1-м квартале 2011 г. и, по-видимому, сохранится до конца года, так как перестраховщики стараются снизить влияние катастрофических убытков на свои финансовые результаты.

Основной источник бизнеса перестраховщиков — прямое страхование нежизни, осуществляемое в США. В последние годы в этом сегменте отмечается высвобождение резервов, что положительно влияет на показатели финансовой отчетности. Страховые тарифы в США, как и в других регионах, уже несколько лет снижаются, а расходы на ведение дела растут. Вполне возможно, что это заставит компании заняться укреплением своих резервов в ближайшие годы. Подобное уже происходило в 2008-м и 2009 гг.

В секторе собственно страхования устойчивая тенденция к высвобождению резервов наблюдается с 2006 г. (см. статью «Показатель достаточности резервов по страхованию длительных коммерческих рисков будет продолжать ухудшаться», опубликованную 7 июня 2011 г.). За 2009 г. в страховой отрасли США было высвобождено 12 млрд долл. из общей суммы резервов, сформированных годом ранее, по всем видам страхования, кроме ипотечного страхования и страхования финансовых гарантий (этот показатель ниже, чем в 2008 г., когда из резервов было высвобождено 15 млрд долл.).

Высвобождение страховых резервов, происходящее в последние годы в США, по своему характеру напоминает аналогичную ситуацию, сложившуюся в конце 90-х годов. В тот период активное высвобождение резервов также оказывало положительное влияние на показатели прибыли. Однако тогда за этим процессом последовало накопление резервов, которое продолжалось семь лет и совпало с благоприятным изменением тенденции ценообразования в страховой отрасли (начало 2000-х гг.). Мы ожидаем существенного снижения показателей достаточности страховых резервов для покрытия убытков по договорам прошлых лет и полагаем, что резервы по страховым случаям, имевшим место в 2007-2009 гг., в ближайшие годы должны быть накоплены. Можно предположить, что расходы на ведение дела будут продолжать расти. Если перестраховочные тарифы останутся неизменными или вновь начнут снижаться, а уровень инфляции резко изменится, балансовые показатели страховщиков могут ухудшиться.

Со временем результаты по страхованию с длительными сроками урегулирования оказались хуже, чем по краткосрочному страхованию; после 2000 г. высвобождение страховых резервов возобновилось лишь в 2008 г. Страхование рисков по долгосрочным договорам в большей мере подвержено риску убытков, связанному с резкими изменениями процентной ставки или уровня инфляции. В прошлом году мы предупреждали о том, что глобальная рецессия отнюдь не снизила риск инфляции, которому подвергаются перестраховщики, а лишь растянула его во времени. Сейчас, несмотря на ухудшение ожидаемой динамики ВВП в большинстве стран мира, возможность резкого изменения уровня инфляции остается проблемой для мировой экономики и, соответственно, для страховой отрасли. Базовый уровень инфляции в Великобритании и других странах Европы, в США, в Китае и других странах с развивающейся экономикой превышает значения, заложенные в прогнозах таких организаций, как Банк Англии, Европейский центральный банк, Федеральная резервная система США и Банк Китая.

Многие компании пытаются защитить себя от инфляции с помощью различных инвестиционных стратегий — например, вкладывают средства в ценные бумаги с переменной доходностью или доходностью, привязанной к индексу потребительских цен, а также в недвижимость. Кроме того, они хеджируют риск инфляции, управляя дюрацией. Например, они вкладывают в активы со сроками, намного более короткими, чем сроки погашения их обязательств. При повышении процентных ставок они реинвестируют более «короткие» активы с наступающими сроками погашения и таким образом уходят от процентного риска. Это позволяет снизить убытки, связанные с повышением стоимости возмещаемого убытка или увеличением страховых требований.

Как показывает наше исследование, средняя дюрация активов у 26 крупнейших перестраховочных компаний составляет 3,2 года, а средняя дюрация обязательств — 3,6 года. Это означает, что большинство игроков не готовы брать на себя риск, связанный с изменением процентной ставки, и продолжать подвергать себя риску инфляционного шока. Однако некоторые компании идут своим путем, допуская небольшое расхождение активов и обязательств по срокам или формируя портфели активов с более длинными сроками обращения.

Портфели активов перестраховщиков, как правило, отличаются высокой ликвидностью и неплохим кредитным качеством. По нашим оценкам, в конце 2010 г. портфели примерно 85% перестраховщиков состояли из облигаций и денежных средств и их эквивалентов; эти классы активов обычно высоколиквидны. Доля таких перестраховщиков выросла, начиная с 2007 г., когда она составляла 80%. По нашим оценкам, среднее кредитное качество активов такого инвестиционного портфеля находится в категории «АА».

Катастрофы случаются чаще, а их последствия обходятся дороже

Многие специалисты ожидают, что «сезон ураганов» начала 2011 г. возобновится; по прогнозам, количество штормов превысит среднее значение. Число активных природных катастроф в последние 30 лет продолжает увеличиваться. По данным Swiss Re, в 2010 г. произошло 167 стихийных бедствий, тогда как среднее историческое значение составляет 94 события в год. С 1970 г. увеличился уровень проникновения страховых услуг, вместе с тем произошел рост страховой стоимости. Таким образом, страховые убытки от катастрофических страховых случаев устойчиво растут. Из 20 крупнейших стихийных бедствий, зарегистрированных после 1970 г., 12 произошли за последние 10 лет. В их число входят восемь из 10 катастроф, ставших для страховщиков самыми убыточными (см. диаграммы 5 и 6).

Перестраховщикам придется приложить немало усилий, чтобы привлечь инвесторов

В 1-м полугодии 2011 г. надежды перестраховщиков на получение высокой прибыли в этом году сильно пошатнулись. Но, учитывая прогнозы специалистов относительно высокой активности «сезона ураганов» в США и, следовательно, вероятности существенного ухудшения капитализации перестраховщиков, могут ли последние рассчитывать на помощь инвесторов в восполнении утраченной перестраховочной емкости? Коэффициенты котировки акций перестраховочных компаний в настоящее время ниже средних многолетних значений. По данным Guy Carpenter, среднее отношение текущей рыночной капитализации к балансовой стоимости компаний составляет около 0,9х, что намного ниже среднего исторического значения (1,3х). Если учесть текущие тенденции ценообразования, очевидно, что у многих перестраховщиков, чьи акции свободно обращаются на фондовом рынке, отношение текущей рыночной капитализации к балансовой стоимости намного ниже этого среднего значения. Есть целая группа компаний с показателями в районе 0,75х-0,80х. При оценке эффективности вложений в акции перестраховщиков с использованием дисконтирования возникают вопросы об уровне заинтересованности инвесторов в такого рода вложениях. По нашему мнению, эти оценки позволяют предположить, что в период экономических трудностей, который может возникнуть у перестраховщиков, инвесторы будут неохотно реинвестировать средства в капиталы перестраховщиков.

Диаграмма 4

В случае крупных убытков перестраховщики могут использовать альтернативные источники капитала, например, ценные бумаги с доходностью, привязанной к индексу потребительских цен, сайдкары (sidecars), «катастрофические» облигации (cat bonds), гарантии при наступлении масштабного отраслевого убытков (industry-loss warranties — ILW). Подробнее об этом говорится в статье «Секьюритизация страховых обязательств: путь от непростого старта до 2011 г.».

С нашей точки зрения, перестраховочная отрасль на удивление легко справилась с трудностями последних лет

Сайдкары — это специализированны перестраховочные компании, создаваемые в целях обеспечения перестраховщиков необходимой перестраховочной емкостью. Они обеспечивают доступ страховщиков к перестраховочной емкости, просто и быстро создаются и позволяют инвесторам / страховщикам легко из них выйти. Для инвесторов их достоинство заключается в наличии четко обозначенного периода действия обязательств, обычно составляющего один-три года. После мартовского землетрясения в Японии было основано три сайдкара, но многие компании и инвесторы обсуждают целесообразность увеличения их числа.

Рост популярности ILW был связан со стремлением компаний защититься от убытков, ожидавшихся во 2-м полугодии года. В некоторых регионах цены на ILW повысились на целых 25%.

Эмиссия «катастрофических» облигаций в 2011 г., по нашим наблюдениям, была небольшой. Компания Risk Management Solutions Inc. недавно выпустила новую версию модели прогнозирования ураганов в Атлантике (RMS v.11), и большинство эмитентов пока оценивают влияние этой модели на оценку подверженности риску, период вступления в силу обязательств по договору и цены на «катастрофические» облигации. Однако можно предположить, что после новой катастрофы, которая может произойти в 2011 г., выпуск «катастрофических» облигаций резко вырастет — мы наблюдали нечто подобное в 2006 г. после урагана «Катрина». «Катастрофические» облигации, как и сайдкары, легко выводятся на рынок, обеспечивают быструю оборачиваемость средств, и не имеют определенного периода действия.

Мы уже давно говорим о том, что эти инструменты дополняют традиционные методы перестрахования и в настоящее время не создают существенной угрозы существующей бизнес-модели перестраховщиков. Однако мы признаем, что альтернативные инструменты управления капиталом и инвестициями в силу их гибкости могут отвлекать инвестиции, которые могли быть направлены на традиционное перестрахование. Для инвесторов большинство этих объектов инвестирования более привлекательны с точки зрения предсказуемости и «легкости выхода» по сравнению с организациями, создаваемыми с нуля, или реинвестированием в компании, пострадавшие от катастрофических убытков.

Диаграмма 5. Крупнейшие страховые выплаты после 1970 г
.

 

Кредитоспособность перестраховщиков по-прежнему высока, но чувствительна к неблагоприятным изменениям

С нашей точки зрения, перестраховочная отрасль удивительно легко справилась с трудностями последних лет. Многие компании вышли из финансового кризиса с относительно высокими показателями, многие получили высокие операционные доходы в 2010 г., который был годом крупных катастроф. По итогам первых шести месяцев 2011 г., оказавшимися одними из самых убыточных полугодий за всю историю перестраховочной отрасли, сектор, по-видимому, готов выдержать новые катастрофические события, которые могут произойти во 2-м полугодии 2011 г. Однако благополучную в целом картину перестраховочной отрасли могут нарушать отдельные компании: их рейтинги или прогнозы по рейтингам могут быть изменены в худшую сторону, если их капитализация окажется ниже уровней, соответствующих нынешним рейтингам, или если мы увидим какие-либо недостатки в используемых системах риск-менеджмента.

Капитализация перестраховщиков по-прежнему является избыточной, а их системы риск-менеджмента остались устойчивыми, несмотря на возникшую нагрузку структуру активов и обязательств перестраховочных компаний. Достаточное качество инвестиционных портфелей позволяет снизить эффект инфляционного шока, к тому же, они могут приносить компаниям доходы в случае нового роста процентных ставок.

Тем не менее рынок сталкивается с уже известными проблемами.

В большинстве бизнес-сегментов тарифы перестали снижаться, но ставки перестраховочной премии было повышены недостаточно для того, чтобы существенно изменить ценообразование на рынке в лучшую сторону. Мы не считаем, что в ближайшие 12 месяцев ставки повысятся настолько, чтобы радикально изменить рынок, если только не случится новая катастрофа, способная существенно повлиять на уровень капитала перестраховщиков, или если значительная часть компаний не начнет принимать меры по укреплению резервов.

Мы ожидаем, что показатели операционной прибыли в 2011 г. будут ниже запланированных. Крупные катастрофические убытки, понесенные в 1-м полугодии, вызовут рост комбинированных коэффициентов убыточности до 105-110%, а рентабельность собственного капитала снизится примерно до 5%. Давление на показатели достаточности прибыли перестраховщиков в будущем сохранится, так как уровень ставок перестраховочной премии остается невысоким, а инвестиционные доходы компаний невысоки из-за низких процентных ставок. Сохраняется угроза роста инфляции. Значительное повышение стоимости расходов на ведение дела во всех бизнес-сегментах может поставить под угрозу показатели достаточности резервов. В первую очередь это относится к компаниям, занимающимся страхованием, имеющим длительный период урегулирования убытков.

Большинство компаний имеют очень высокие балансовые показатели и располагают достаточной перестраховочной и ретроцессионной защитой до конца 2011 г. Если бы не это обстоятельство и не высокое, с нашей точки зрения, качество инструментов и систем риск-менеджмента, применяемых перестраховщиками, мы бы, наверное, изменили прогноз по рейтингам сектора со «Стабильного» на «Негативный».

Мы считаем, что новая крупная катастрофа и широкомасштабное укрепление резервов по договорам перестрахования могут радикально изменить картину ценообразования в секторе. В каждом из этих случаев (или при их одновременном наступлении) мы проанализируем ситуацию в секторе, уделяя особое внимание компаниям, выделяющимся из общей выборки, и, возможно, изменим прогноз по сектору на «Негативный». Кроме того, изменение прогноза на «Негативный» может быть обусловлено возобновлением падения тарифов, негативно влияющим на уровень прибыли в секторе.

Денис Сугру, Standard & Poor's, Лондон
Лэлайн Карвалло, Standard & Poor's, Нью-Йорк
Марк Колеман, Standard & Poor's, Лондон


Любой из материалов, опубликованных на этом сервере, не может быть воспроизведен в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было средствами без письменного разрешения владельцев авторских прав.

Copyright © 2004-2009 "Атлас страхования"